Евгений Жорнист, руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал»
Мы не сомневаемся, что Банк России на ближайшем заседании снизит ключевую ставку. Основной аргумент — инфляция, которая в ноябре–декабре складывается существенно ниже таргета регулятора. По оценке самого ЦБ, общая инфляция с сезонной корректировкой (SAAR) в ноябре составила лишь 2,2%, базовая — 3,6%. Судя по данным за первые недели декабря, сопоставимая динамика сохраняется и в этом месяце. При таком уровне инфляции текущая ставка выглядит избыточно высокой.
В то же время денежно-кредитные условия с прошлого заседания еще больше ужесточились. Причины — высокие макропруденциальные требования к банкам, которые в совокупности с проблемами с обслуживанием долга и рядом дефолтов среди небольших эмитентов привели к росту премий за риск. Это дополнительно ужесточает условия на рынке. Ситуация напоминает конец прошлого года: тогда на рынке также наблюдался рост премий за риск, и в итоге решение ЦБ оказалось мягче, чем ожидалось.
Инфляционные ожидания пока остаются высокими, но мы считаем, что они будут корректироваться вслед за фактической инфляцией. Кредитная активность остается неоднородной: после октябрьского всплеска корпоративного кредитования в ноябре, по данным крупнейших банков, уже видны признаки охлаждения. На рынке труда по-прежнему сохраняется минимальная безработица, но регулятор отмечает замедление роста зарплат. Валютный курс остается нейтральным фактором — его уровень слабо изменился с прошлого заседания.
Взрывного роста спроса в конце этого года, как это обычно бывает, мы не ждем: значительная часть бюджетных расходов уже была произведена в начале года, и пока нет сигналов, что Минфин планирует существенно наращивать траты в декабре. Прогрессивная шкала НДФЛ, действующая с этого года, также внесет изменения в потребительскую активность: налоговая нагрузка к концу года выше, а повышенных бонусов и премий, которые могли бы поддержать спрос, в отличие от прошлого декабря, сейчас не ожидается. Повышение НДС в следующем году также будет работать на охлаждение спроса в среднесрочной перспективе.
В таких условиях ожидание снижения ставки выглядит очевидным — и для нас, и для рынка, что уже отражено в ставках денежного рынка, процентных свопах и снижении доходностей ОФЗ. С нашей точки зрения, снижать ставку менее чем на 1 процентный пункт сейчас будет нецелесообразно. В прошлый раз шаг в 50 б.п. стал компромиссом между сторонниками паузы и сторонниками смягчения ДКП, но сейчас совет директоров может быть более единодушным, что создает условия для более решительного шага.